Contrarian investment,extrapolation and risk（1）

Contrarian investment,extrapolation and risk（1）

逆向投资，外推法和风险 

JOSEF LAKONISHOK, ANDREI SHLEIFER, and ROBERT W. VISHNY（1994 December）

Journal of Finance 49(5),1541-1578 

摘要

许多年来，学者和投资专家们一直在说价值策略是否跑赢市场。价值策略要求买入基于利润，分红，账面资产或其他基本价值衡量方法测算被低估的股票。虽然关于价值策略产生了更高的回报有争论，关于为什么这么做的解读却更有争议性。本文为价值策略产生更高回报提供证据——原因是这一策略利用了典型投资者的次优行为而非因为它是根本上更冒险的。

    许多年来，学者和投资专家们一直在说价值策略是否跑赢市场(Graham and Dodd (1934) and Dreman(1977))。这些价值策略要求买入基于利润，分红，账面资产或其他基本价值衡量方法测算被低估的股票。近年来，价值策略也吸引了学界的注意力。Basu (1977), Jaffe, Keim 和 Westerfield (1989), Chan, Hamao, 和 Lakonishok (1991), 以及Fama 和 French (1992)证明了高市盈率的股票有更高的回报。De Bondt 和 Thaler (1985, 1987) 认为极端失败者在接下来的几年里表现优于市场。尽管有相当多的批评(Chan(1988)和Ball and Kothari(1989))，他们的分析总体上经得起考验(Chopra, Lakonishok，和Ritter(1992))。Rosenberg、Reid和Lanstein(1984)表明，账面价值相对于股票市场价值较高的股票表现优于市场。进一步的工作(Chan, Hamao, and Lakonishok(1991)以及 Fama 和 French(1992))扩展和完善了这些结果。最后，Chan, Hamao, 和 Lakonishok(1991)指出，高的P/CF比率也预示着更高的回报。有趣的是，美国和日本都得到了这些结果。因此，某些类型的价值策略似乎已经击败了市场。